私募作为另类投资工具，以其高风险高收益成为很多高净值人士的资产配置工具之一，也是很多家族办公室越来越关注的投资选项。

2023年2月2日（周四）下午，IfFP财富管理专业培训中心邀请来自瑞士拥有8年以上私募股权投资经验Sascha Herzog老师，在新春开年之际，为大家带来【国际视野看私募股权投资类别属性】线上讲座，开启中瑞财富管理展望系列研讨会兔年“首会”就私募股权的重要性，如何衡量私募投资的成果？老师以多年国际私募经验为大家一一讲解。

本场讲座在IfFP瑞伯职业技能培训(上海)有限公司首席学术负责人、投资人、监事Felix Horlacher院长的致辞中开始。

Sascha Herzog 老师

Sascha Herzog老师分享道，过去几年，私人资本一直在大幅增长，并正在成为一个越来越重要的资产类别。预计到2025年，私募股权市场达到9.1万亿美元的规模，其增速是公募市场的三倍。许多机构投资者和家族办公室将私募股权视为比公募股权更高风险、更高回报的选择，许多市场研究也表明私募股权的回报高于公募股权。Sascha Herzog老师今天则以投资者的视角，针对私募股权投资类型和相关术语、属性等做精彩的普及、解读。

01

私募股权——风险投资

目标公司特征：风险投资一般是投资于早期阶段的公司，甚至投资于有前景的“一个想法”。

所有权：由于早期投资风险很高，因此风险投资的多元化程度也很高，通常在投资额较小的不同初创企业担任多种角色。

增值作用：风险投资通常会利用专业知识来帮助一个想法落地，或建立商业模式。

退出方式：主要包括交易销售和IPO。

私募股权——成长型股权投资

目标公司特征：一般是比较成熟的公司，已经有一定的收入。

增值作用：投资的作用更多是帮助其找到合适经理人，实现公司更好成长。

所有权：成长型投资者通常是公司的第一个投资者，而不会是联合投资。

退出方式：最终是通过 IPO、股票回购或出售给另一家私人股本基金的方式退出。

风险投资-美图案例分析

02

Vintage：用来描述基金的形成和第一次资本提取（第一次资本调用）的年份。

分配：在普通合伙人退出投资后返还给有限合伙人的现金或股票分配，有时被称为“实物”分配。

线上讲座

管理费：一种年费，通常是有限合伙人对基金承诺的一个百分比，用于支付基金运营和管理的基本成本。管理费一般在每年1.5%至2.5%之间。在合伙企业后期，这些费用通常会按比例降低。

附带权益：又称“附带权益”或“促进权益”，是指普通合伙人在合伙企业中分得的利润，一般以20%的附带权益作为行业标准。其余80%由有限合伙人保留。

优先回报：优先收益率是普通合伙人分享利润之前提供给有限合伙人的最低年度内部收

益率。实际上，优先回报确保普通合伙人仅在投资业绩达到最低“可接受”水平的情况

下分享合伙企业的利润。

03

投资风险通常被定义为在一个市场周期中收益的波动性和可变性。然而，衡量波动率对私募股权投资的意义有限。正如我们所看到的，私人股本回报率似乎不像股票那样波动。不过，这主要是因为私募股权的估值方法。私募基金确实很少对其投资进行估值（通常是季度性的，股票每天按市值计价）。

此外，在基金报告中，新的投资在初始投资后的12个月内按成本持有。因为没有市场价格，因此私募基金经理根据自己的估值模型报告估值。即使有关于报告和估值的市场准则（例如PA），私募基金经理在对投资进行估值时也有一定的自由裁量权。

在私募股权投资中，波动率并没有被广泛用作风险度量。事实上，私募股权投资的风险并没有一个统一的衡量标准。

本场讲座，Sascha Herzog老师为大家总结以下几点：私募股权资产类别的重要性、私募股权投资的主要属性、私募股权行业术语的含义、如何衡量私募股权投资的结果、私募股权如何使投资组合受益以及一些实际应用（案例研究）分享……更多、更完整的精彩内容请咨询我们的课程顾问索要回看方式。

同时，对私募投资感兴趣的投资者也请关注3月8日老师带来的第二场私募股权分享。

04

A：PE的投资是非常多样式的，但也有一些细分的PE基金，如投资于科技行业及关联的上下游产业等。此外在各行各业都有并购，不管是制造业还是电子行业，比较少的是消费品零售行业，因为在欧美成熟市场，受到政府的监管压力，这种并购案例比较少。

简而言之，投资时要选择可扩展、可全球化或监管较少的行业。

A：在瑞士通常收购交易规模在2000万瑞士法郎以上，最高达到2000亿。欧洲、德国的市场虽然比瑞士大，但并购规模是差不多，大部分是比较小的交易额。从并购上来说，PE最小的投资门槛是1000万。

A：在公开市场进行对标是很容易的。对PE来说也会定期发布收益等，但并没有官方的对标方式。市场上有一些所谓的守门员机构，他们会给出自己的对标标准，但极少数PE公司会把自己的产品和其他机构发布的标准进行对标。

A：流动性确实是PE最主要的问题，虽然最近二级市场交易越来越多，但总体规模还是不够大，甚至一些小体量的PE基金很难找到买家。有些比较大的PE基金，如果在同一项目中有投资者愿意让出份额，他们就有机会吸纳。还有一种模式是可以通过设立工具来解决，譬如继续投资的工具，或设立基金将份额套现。这种方式最近增长较快。我们公司主要做自有资金，是将自己的份额销售给一些机构或家族办公室，所以和二级市场上的其他投资者较少有交易机会，因为我们一般是投资自己的基金。